国元证券：LPR调降，大类资产受影响几何？

　　1、央行发布5月贷款市场报价利率，5年期以上LPR为4.45%，较前值下行15bp，信号意义明显：

　　1）本次LPR调整仅针对5年期以上的LPR利率，且下调幅度较大，在这个时间长度的贷款里，居民的住房贷款占据了绝大部分，刺激地产的政策意图明显；

　　2）这与5月15日出台的下调首套房贷款利率下限的政策目的相似，即意图通过房贷利率的下降，去刺激居民的购房需求。

　　2、但对于处于下行周期的地产行业，政策的提振效果仍待观察：

　　1）地产销售能否起来，很大程度上取决于居民对于未来房价的预期，毕竟如果预期房价下跌的话，下跌的这部分是难以通过贷款利率的下行来补偿的；而当前来看，居民对房价的预期在下降；

　　2）只有当地产行业处于卖方市场时，地产周期和货币周期才关联紧密，毕竟货币政策关系到按揭贷款的可得性；但是利率与地产销售已经出现长达16个月的同降，这意味着货币宽松对地产刺激的有效性在减弱；

　　3）LPR的下调可能对宏观经济和资产配置的影响微弱。

　　3、在资产配置上，我们维持之前的观点，建议关注做多美元、生猪，做空黄金的机会，以及基建产业链这一线索：

　　股市--

　　1）虽然本周A股涨幅较大，市场情绪也明显好转，但我们认为在当前宏观环境下，A股继续上涨的空间有限；

　　2）市场的反转不可能背离经济基本面一气呵成，虽然5月以来国内外风险因素有所缓释，但内外部等多重压力仍然存在，疫情等事件的不确定性依然较高；

　　3）结构性上，我们看好稳增长主线（新、老基建）和复工复产主线（旅游、机场、食饮），成长性板块的表现更多取决于经济修复的斜率高低。

　　债市--

　　1）维持短期收益率震荡，下半年适度走熊的观点；

　　2）羸弱的经济基本面需要货币政策保持流动性的合理充裕，当前银行间体系的流动性近乎泛滥，经济基本面的痛点并不在货币政策上，产业管制政策与疫情反复才是制约经济修复的核心矛盾；

　　3）短期债市多空因素并存，震荡可能性较大；中期来看，今年上半年的经济增长给了实现年度GDP目标较大压力，新的财政措施的出台和产业政策的进一步放开是可期的，经济有望实现触底反弹。

　　商品--

　　1）商品本周整体反弹，后市观点维持中性；基本面矛盾依旧延续两条线索：一是外围供应冲击犹存和全球货币收紧下需求走弱忧虑，二是当下疲弱经济基本面和稳增长政策预期持续加码；

　　2）细分来看，现阶段商品趋势性机会有限但结构性机会犹存：贵金属板块通胀交易接近尾声，关注下行空间；能源受益于海外疫后消费持续复苏以及出行季节性高峰来临，在供应端问题依旧拉锯的情况下，下方尚有支撑；有色金属相对黑色金属在电力、交运、汽车轻量化等方面有更为广泛的应用，预计表现将优于黑色系；谷物和油脂市场资本运作痕迹明显，上方空间有限；生猪现货交易市场博弈情绪浓厚引发价格波动幅度较大，但产能去化节奏基本符合预期，维持后市上行观点。

　　风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。