降准预期淡化 期指上下两难

重点关注改革领域利多政策变化

周一，期指在周末数据利多的情况下显著高开，不过随后逐级回落，尾盘收绿并几乎收于全天最低点附近。在利多高开情况下，期指出现回调，对看多情绪打击较大。

托底力度降温预期加重

在上周五公布了超预期的3月货币信贷、出口数据以后，市场对经济短期进一步企稳的预期在增加。一方面，经济企稳有利于改变当前行情单纯依赖估值修复的现状，使得盈利对于指数支撑的贡献力度加大。不过，另一方面，由于经济企稳信心增加，故市场对于短期降准等进一步托底政策的预期在降温。从影响上来看，股指短线的走势对政策的敏感度更高，中期的走势更多体现宏观面的影响。因此短期来看，指数或先行反映政策预期降温的影响。从过去几轮“春季躁动”行情来看，春季躁动行情走势的终结，无非因为政策转向、经济数据走弱或者外盘拖累影响。

虽然经济数据确有回升，但对于空头而言，短期一两个月的数据改善还不能证明经济已经脱离周期底部。中期而言，开工旺季前的经济数据，并不能证明全年经济一定能够持续反弹。若此时托底力度减弱，后期经济再度回落的隐忧仍存。

上证50期指相对强势

我们认为，虽然市场对于政策托底力度降温预期抬头，但后期行情可能存在的超预期因素，来自于市场预期不足的改革等政策领域。近期消息面一些国企改革的事件增多，例如格力集团将对外转让15%股份、一汽系资产重组拉开帷幕、南北船资产整合提速等表明央企层面的混改步伐加快。随着中美贸易磋商结果预期向好，若后期我国扩大对外开放，释放改革红利的力度超预期，将有利于助推指数重心进一步抬升。

分品种来看，近期中证500期指走势相对更弱。一方面，经济企稳对周期品种的利多更为明显，加上今年来A股的反弹，例如银行等大市值品种表现垫底，当农林牧渔板块涨幅超过50%之际，银行涨幅仅20%，因此涨幅较小的品种加上利多催化，走势更强，直接利多大金融权重占比较高的上证50期指IH。另一方面，后期在金融供给侧改革的推动下，若加快改革进程，进一步扩大对外开放，亦有利于上证50期指IH表现。在政策托底力度降低的情况下，前期涨幅巨大的一些无盈利支撑个股，近期高位回调的压力加大。此时，资金也更容易向低估值又有业绩支撑的品种倾斜，利多IH，不利于IC走势。

整体而言，在经济预期不佳，政策托底力度充足时期，市场易出现单边的估值修复行情。在涨幅较大，市场关注点开始转向盈利层面之际，经济数据的较好虽然修复了部分经济悲观派的看法，但随之而来的政策托底力度降温预期升温，将不利于估值修复行情的延续。另一方面，单个经济数据的好转又无法带来持续性向好的预期，因此指数难以因为经济数据好而出现“空中加油”行情。预计近期指数在相对高位宽幅振荡，重点关注改革领域能否带来相应的政策利多，从而助推指数突破当前振荡平台。

(作者单位：国泰君安期货)