纳思达持续践行全球打印行业高端替代 长期盈利模式升级空间大

纳思达

大额回购彰显发展信心，持续践行全球打印行业高端替代

事件：公司发布《关于回购公司股份方案的公告》，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司发行的A股股票，用于实施员工持股计划或者股权激励。

并表“奔图”大幅增厚业绩，大额回购用于激励彰显管理层长期发展信心。

1)纳思达专注打印行业二十余年，已成为全球第四的激光打印机厂商。业务覆盖“打印机+耗材+芯片”全产业链，在上下游构筑起复合保护壁垒，是拥有核心技术的国产打印龙头，也是行业领先的集成电路芯片设计企业。2)根据业绩快报，2021年公司预计实现营业收入227.92亿元，同比增长7.94%，归母净利润为11.63亿元(包含奔图2021年1-9月39.31%份额的净利润及10-12月100%份额的净利润)，同比增长701.22%(追溯调整后)。奔图2021Q4并表后对业绩增厚明显。3)本次回购股份的资金总额为不低于人民币20,000.00万元(含)且不超过人民币40,000.00万元(含)，回购价格为不超过人民币63.00元/股(含)，具体回购资金总额以回购结束时实际回购使用的资金总额为准。本次回购期限为自董事会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12个月。公司在考虑经营情况、业务发展前景、财务状况以及未来盈利能力的基础上，拟以自有资金回购公司股份，并将用于实施公司员工持股计划或者股权激励，彰显公司对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可。

立体化品牌、产品力驱动、市占率先行，或为中国高端制造在打印机行业的成功实践。

1)公司打印机业务实现了“奔图+利盟”双品牌协同，开启打造全球领先原装打印机品牌的新征程。2)从信息安全以及产品性价比角度看，打印机国产替代是必然趋势。奔图作为国产打印机领军，曾中标多个重要信创项目，消费级市场的销量和口碑持续提升。3)利盟面向中高端市场，将与奔图一起形成公司的全面产品线，同时借助利盟的技术、供应链、销售网络等积累，充分发挥强协同作用。4)中国高端制造已在诸多领域形成全球级竞争力。公司基于立体化品牌、产品力驱动、市占率先行，或将成为在打印机行业的又一成功实践。

原装+兼容耗材双管齐下，长期盈利模式升级空间巨大。

1)打印耗材作为高频消耗品，可为打印机厂商带来持续业绩支撑。2021财年，惠普打印机业务实现营收201.28亿美元，其中耗材收入126.32亿美元，占比达到62.76%，成为惠普打印业务收入的主要来源。2021年全球耗材市场规模已达1400亿美元。2)参考海外打印巨头的盈利模式，通过打印机出货带动原装耗材(毛利率较高)销售。随着公司在全球市场的份额提升，原装耗材业务将实现长期盈利模式升级。3)公司在全球兼容耗材市场份额居首，且专利布局不断加深，巩固其竞争壁垒。

突破打印机芯片关键技术，构建长期护城河及第二成长曲线。

1)公司成功自研了多款打印机主控SoC芯片、耗材芯片等，摆脱了打印机核心组件对国外厂商的依赖，提高信息安全与供应链安全。2)旗下艾派克微电子具有20多年集成电路芯片设计经验，已具备通用MCU与物联网安全芯片的自主研发能力，曾承担国家核高基重大专项。2021年公司不仅在打印行业推出芯片新品，同时还积极拓展新能源，工控，汽车等行业，并与知名厂商(通力电梯、汇川、长虹、美的、上汽五菱、小鹏、长城等)达成稳定合作，实现批量供货。MCU产品方面，极海半导体在2021年共计推出32位MCU新产品超过10款。

维持“买入”评级。我们预测公司2021-2023年营业总收入为227.90/285.17/358.47亿元，归母净利润为11.65/20.39/29.28亿元。维持“买入”评级。

风险提示：打印业务需求不及预期；汇率波动风险；商誉减值风险。

（来源：同花顺金融研究中心）