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天风证券:若市场风险偏好无法持续提升,低估值高股息的防御板块可能持续受到青睐

2023-05-08 08:57:00 来源:券商研报精选作者:宋雪涛 林彦
二季度宏观上基本面和政策面都难超预期,增量资金仍需等待,市场存量博弈走向极端后,情绪逐渐冷却也在情理

  天风·宏观 | 当前市场的交易逻辑

  二季度宏观上基本面和政策面都难超预期,增量资金仍需等待,市场存量博弈走向极端后,情绪逐渐冷却也在情理之中。前期强势的TMT板块拥挤度处在高位,短期的盈亏比下降明显,风险偏好较低的投资人逐渐开始撤离。如果市场风险偏好无法持续提升,低估值高股息的防御板块可能持续受到青睐。

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  年初至今的表现较好的TMT板块近期开始出现回调,万得TMT指数从4月13日的高点已经下跌接近9%。与此同时,常被视作避险资产的高股息板块开始加速上涨。中证红利指数年初至今上涨超12%,在市场整体震荡的4月至今单边走强,上涨7.0%,显著跑赢了大多数宽基指数和风格指数。从交易维度上看,市场的风险偏好已经开始下降。<?XML:NAMESPACE PREFIX = "W" />

  另一个代表性的指数是港股的恒生高股息率指数,年初至今上涨10.17%,四月至今上涨5.14%。虽然涨幅较A股红利指数表现较弱,但相较恒生指数和恒生科技指数都有明显的超额收益。

  恒生高股息指数的行业分布中占比前五的行业(银行、电讯、地产、工业工程和石油天然气)权重合计55%,四月以来涨幅贡献前三的行业为银行(32%)、保险(21%)和电讯(13%)。港股情绪相对A股偏弱,避险情绪的定价也更加明显。

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  宏观环境的变化可以解释市场情绪的阶段性降温。

  外部环境上,美国银行业的流动性风险已经逐渐释放。从在岸美元的流动性溢价来看,目前美国的流动性环境已经快速回到偏宽松区间内(38%)。与此同时,同时投资级和高收益级信用利差也都回到中性偏宽松区间内(分别处在42%和47%分位),目前观测不到流动性危机传导到信用危机的迹象。

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  美国不出现信用危机对中国来说,短期来看不是坏事,因为外需恶化的担忧有所缓解,出口的韧性有望维持(详见《今年出口或将再超预期》,2023年2月22日)。政策优先顺序上,国产替代和产业升级具备更高的优先度,四月政治局会议也表达了总量不刺激的政策态度。(详见《逐字逐句解读4月政治局会议》,2023年4月29日)微观层面上,地产修复环比走弱的颓势已显,居民对收入明显改善的预期并不强,一季度人民币存款增加15.39万亿元,同比多增4.54万亿元,在去年存款快速增长(2022年全年同比多增6.59万亿)的基础上进一步加速。

  居民部门存款上升加快意味着投资意愿尚未被唤醒,这也解释了为什么广义货币增速很快(3月M2同比增长12.7%,是2016年5月以来的第二高点),但市场的微观流动性并不理想。无论是发行数量还是份额,公募基金的募集都没有明显的起色,并且数据从2月的高点重新开始回落。融资融券余额仅为21年高点的86%,在4月20日见到阶段性顶点之后也开始回落。

  所以二季度宏观上基本面和政策面都难超预期,增量资金仍需等待,市场存量博弈走向极端后,情绪逐渐冷却也在情理之中。

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  前期强势的TMT板块拥挤度处在高位,短期的盈亏比下降明显,风险偏好较低的投资人逐渐开始撤离。电子、通信、计算机和传媒四个TMT一级行业交易拥挤度的平均值处在历史90%分位,4月中旬曾经一度达到96%。目前除了传媒的交易拥挤度还没开始转向,其他行业的交易拥挤度都开始回落。

  如果市场风险偏好无法持续提升,低估值高股息的防御板块可能持续受到青睐。截止5月6日,Wind全A的股息率为1.92%,相较年初小幅下降0.14%,有10个一级行业的股息率高于Wind全A。其中,煤炭(6.62%)、银行(5.01%)、钢铁(4.30%)、石油石化(4.10%)和建材(3.40%)等一级行业的股息率排名相对靠前,其中钢铁和建材年初至今股息率还有所提升。

  

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